С. Пинмен, Т. Сугианнис. Сравнение подходов, основанных на дивидендах, денежных потоках и прибылях, к оценке собственного капитала
Т.3, №4, 2005 г.
Стандартные формулы оценки собственного капитала для действующих предприятий требуют прогнозирования выплат до бесконечности, но практический анализ предполагает, что их можно прогнозировать только на конечном горизонте. Следствием усечения горизонта прогнозирования является необходимость расчета конечной ценности, что часто является затруднительным. В настоящем исследовании сравниваются техника дисконтирования дивидендов, техника дисконтированных денежных потоков и техники, основанные на прибыли, полученной методом начисления. При этом каждая из указанных техник рассматривается относительно ее использования на конечных горизонтах прогнозирования. Для того чтобы обнаружить ошибку, которая получается при применении каждой из техник при усечении горизонта, величины ценности, основанные на фактических (ex post) выплатах в течение различных горизонтов прогнозирования, сравниваются с рыночными ценами, основанными на ожиданиях (ex ante). При этом указанное сравнение производится как с расчетом в моделях конечной ценности, так и без такового. При использовании техники, базирующейся на прибыли, полученной методом начисления, ошибки оценивания ниже, чем в техниках, основанных на дивидендах и денежных потоках. В работе также рассматриваются особенности бухгалтерского учета, которые делают каждую отдельно взятую технику неидеальной для анализа на конечных горизонтах. Определяются условия, когда конкретная техника требует особо длительного горизонта прогнозирования для получения качественных результатов, и исследуется, как при этих же условиях работают альтернативные техники оценивания.
Перевод: Penman S., Sougiannis T. 1998. A comparison of dividend, cash flow and earnings approaches to equity valuation. Contemporary Accounting Research 15 (3): 343–383.
Пер. с англ.: Д. Л. Волков, 2005